2019年中國整體醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模達4.6萬億，其中非公立衛(wèi)生機構(gòu)為0.6萬億。三級醫(yī)院集中了最主要的醫(yī)療資源和就診需求，2019年三級醫(yī)院中公立醫(yī)院2404家，民營醫(yī)院345家。頭部公立醫(yī)院具備較大的規(guī)模體量。民營醫(yī)院需要通過打造民營醫(yī)療品牌、公立醫(yī)院的補充合作或開展公立醫(yī)院非重點業(yè)務(wù)等方式進行差異化發(fā)展。

民營醫(yī)療服務(wù)行業(yè)處于發(fā)展的黃金時期

① 短期維度， 剛需促進快速反彈。疫情進入常態(tài)化防控階段，隨著疫苗接種普及，需求推動醫(yī)療機構(gòu)就診量快速恢復(fù)，2020年11月全國單月就診人數(shù)已恢復(fù)至2019年同期水平。

② 中期維度，調(diào)結(jié)構(gòu)與提價格并駕齊驅(qū)。醫(yī)療服務(wù)未來2-3年將進入價格調(diào)整周期。2021年5月中央全面深改委員會通過《深化醫(yī)療服務(wù)價格改革試點方案》，提出要深化醫(yī)療服務(wù)價格改革。從云南省、福建三明市等地方實踐看，價格改革思路將有升有降，但預(yù)計以升為主。藥耗集采也為醫(yī)療服務(wù)價格調(diào)整創(chuàng)造了條件。2019年中國公立醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)收入占比37%，借鑒他國經(jīng)驗，醫(yī)療服務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍有相當?shù)奶嵘臻g。

③ 長期維度，供需決定行業(yè)空間。在需求端，老齡化加速疊加主體支付能力快速提升，高品質(zhì)醫(yī)療服務(wù)需求愈發(fā)顯著。在供給端，公立醫(yī)療機構(gòu)公益屬性持續(xù)加強，而供給彈性相當有限。面對未來潛在的大量醫(yī)療需求，醫(yī)療服務(wù)的核心矛盾是供給不足，民營醫(yī)療服務(wù)是緩解醫(yī)療供需矛盾的重要主體。因此，靠優(yōu)質(zhì)民營醫(yī)院補充供給是最為可行的解決路徑之一。

醫(yī)療服務(wù)公司的投資價值分析三段論

適應(yīng)宏觀環(huán)境發(fā)展。醫(yī)改進入新時代，自2018年5月醫(yī)保局成立，三醫(yī)聯(lián)動(醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥)體系逐步進入深水區(qū)。醫(yī)院是醫(yī)藥行業(yè)最大的消費場景，因而各項政策均在中長期維度以需求為導(dǎo)向影響醫(yī)療服務(wù)行業(yè)演化路徑。

持續(xù)擴大經(jīng)營壁壘。醫(yī)院經(jīng)營成功需要具備五大經(jīng)營要素。對于醫(yī)院管理者而言，資本投入是最基本的進場門票。管理者對商業(yè)模式的選擇、發(fā)展路徑的規(guī)劃、支付主體的意愿、盈利歸因的判斷是決定醫(yī)院是否能持久經(jīng)營并不斷拓寬護城河的核心。

投資價值動態(tài)比較。醫(yī)療服務(wù)行業(yè)是少有的自帶復(fù)利效應(yīng)的資產(chǎn)，也自帶“慢屬性”，因此估值方法的選取需慎重，持續(xù)的估值動態(tài)跟蹤是關(guān)鍵。

戰(zhàn)略性重視醫(yī)療服務(wù)投資機會

在政策趨勢引領(lǐng)的產(chǎn)業(yè)邏輯下，需戰(zhàn)略重視醫(yī)療服務(wù)投資價值，聯(lián)系結(jié)合公司基本面做中長線考量。美好生活向往將是未來的核心主線，能夠提供優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)的公司將受益，相關(guān)標的：愛爾眼科、通策醫(yī)療、國際醫(yī)學、海吉亞醫(yī)療(H)、錦欣生殖(H)、盈康生命、信邦制藥、建議關(guān)注三星醫(yī)療。

風險提示：個別公司內(nèi)生外延整合不及預(yù)期、個別公司業(yè)績不達預(yù)期、醫(yī)療質(zhì)量規(guī)范風險、市場震蕩風險、政策風險、疫情風險